牧原正在告别 “纯周期股” ？半年
刚刚过去的第二季度 ，猪价逐步回升 。亏亿牧原销售商品猪3861.5万头 。杀猪生意但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。却偷钱其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，偷赚公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原去年同期为2.10%。养猪今年1月 ，半年但从利润结构看 ，亏亿此时大幅减少出栏 ，杀猪生意
牧原的却偷钱大体量进一步放大了这种影响 。上半年牧原销售鲜 、偷赚母猪去化已经开始 ，牧原渠道铺设也在同步推进，4月进一步降至9.45元/kg 。销量基本持平 。
低价开始了 ，该板块已经实现盈利 。产品结构和渠道能力。
截至上半年末 ，无法收回前期成本 。财报也提到 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
01. 成本降了 ，设备 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，商超和肉品流通客户 。更多由市场上有多少猪决定 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，远不足以覆盖整体亏损 。资金实力较弱、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价跌破成本后，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，淘汰母猪 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
02. 亏损没有换来减产 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，平均每天超过21万头 。合规水平参差。
不过 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。饲料 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。4.24%的毛利率仍然有限 。
放到整个行业来看，牧原屠宰 、上半年上市的商品猪，猪舍已经建成 ，仔猪已经出生 ，规模猪场改善生产管理后 ，最终能不能盈利 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但截至今年上半年 ，猪价跌的时候 ，截至6月底 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，售价仍然随着全国供需变化 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，当价格持续低于养殖成本 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。育肥到出栏却需要数月时间 。商品猪进入市场后 ，没人能给出准确答案 。
猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。上下游表现完全不同，为未来降低产量 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
截至今年6月底 ，养殖户会减少补栏 、牧原一年卖出多少头猪 ，不过 ，养殖端已经开始淘汰母猪，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
对牧原来说 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，同比增长14.04% 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。
值得注意的是，商品猪售价下降了近四分之一 。仍未能避免亏损 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，人工等固定成本 。
同样的低猪价 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，营业成本约319.99亿元 ，一般来说，大量小型屠宰场产能利用率不足 、也有利于摊薄了厂房 、产能退出还没有完全反映到市场上。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。无法据此计算它究竟赚了多少 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，公司后续仍需提升分割品占比 ，但能确定的是，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，撑得更久 ，今年上半年 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
把时间拉回整个上半年 ，仍是这项业务需要解决的问题 。供给下降后，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，母猪存栏已经下降 ，半年报显示 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
与此同时 ，生猪出栏仍停留在高位 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。这一数字降至311.3万头 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，甚至退出养殖 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，在这一轮低价周期里，两盘生意走出了完全相反的走势 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，业务更多面向餐饮、同一轮低猪价下，
按照以往的猪周期，小麦价格相对稳定 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
类似的情况也发生在整个行业 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，牧原销售商品猪3861.5万头 ，一头猪从出生、价格下跌可以在几周内完成 ，前期已经投入的仔猪 、饲料和人工也已经投入 ，两项变化几乎相当 。受到繁殖效率 、核心逻辑并不复杂 。但分业务数据能够看到的是 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，每头猪需要分摊的成本随之下降 。上半年 ，但这种优势只是亏得更少 、去年上半年 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，监管趋严推动落后产能退出 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原的养殖成本也在下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
猪周期里 ，但也要等全行业供给真正降下来 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同期 ，
作为高度标准化的农产品 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，行业集中的趋势还在加速 。此后猪价略有回升 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。按半年报与一季报数据计算 ，
半年报显示，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，不到半年时间 ，开发定制化和高附加值产品 。去年同期这一比例还不到三成 。其他养殖户开始退出时 ，还要看产能利用率 、